DRAM価格の推移を3つの波で読む：2016〜2025年、上昇は9・3・4四半期、下落は5・8四半期【全9回・第3回】

東雲結子：先生、週末にサウナで温冷交代浴を3セットやってきました。熱い、冷たい、休憩を3回。体の中を、波が3つ通り抜けていきました。

税理士石井：ははは、それは健康的な波ですね。実はメモリーの値段も、2016年から2025年にかけて、大きな波を3つくぐっています。

東雲結子：メモリーもサウナ好きなんですか？熱い時間はどれくらいでした？

税理士石井：台湾の調査会社TrendForceの契約価格で数えると、DRAM（計算用のメモリー）の上昇は9四半期、3四半期、4四半期でした。入るたびに、サウナの時間がまるで違うんです。

東雲結子：水風呂のほうは？

税理士石井：下落は5四半期と8四半期。前の期からの変化率を当ブログでつないだ目安では、どちらも約6割下がっています。

東雲結子：6割も冷えたら、ととのう前に凍ります（汗）。でも3回分の平均を出せば、次に水風呂へ入る日がわかりますね！

税理士石井：うーん、そこが落とし穴です。熱い時間は9・3・4四半期とばらばらで、平均しても次の日付は出てきません。しかも、つないだ数字には、四半期が始まる前の予測と、終わった後の集計が混ざっています。2025年10〜12月期の予測なんて、途中で+8〜13%から+45〜50%に書き換えられました。

東雲結子：入っている途中で、サウナの温度計が書き換えられたようなものですね……。

税理士石井：ええ。大家業でいえば、募集のたびに相場表が刷り直される時期です。この回は、3つの波の長さと深さ、各社の利益の山と谷、転換点で業界が何をしたかを、数字の基準をそろえながら確かめます。

連載の第3回は、2016年から2026年1月までのDRAM価格の推移です。TrendForceが四半期ごとに公表してきた契約価格の前期比を使って3つの波に分け、上昇が何四半期続き、下落がどこまで落ちたかを確かめます。

あわせて、マイクロン・テクノロジー（以下マイクロン）、SKハイニックス、サムスン電子の利益の山と谷、転換点での減産や投資削減、NAND（電源を切っても消えない保存用のメモリー）の波も並べます。最後に、3つの波の長さを2025年からの上昇に当てはめた当ブログのシナリオと、メモリー株を見る人の目線での確かめどころを整理します。

先に一つだけ注意を。TrendForceの数字には、四半期の前や途中に出た「予測」と、四半期が終わった後の「集計」があり、全体の%が出ていない四半期もあります。そこで当ブログは、決めた順番で一つの値を選んでつなぎ、目安の指数をつくりました。この回の累積の変化率は、断りがない限り、この当ブログの連鎖計算（目安）です。

この記事の要点	根拠となる数字
DRAMの上昇は9・3・4四半期と長さがばらつき、下落は5・8四半期だった	上昇 2016年7〜9月期〜2018年7〜9月期（9）、2021年1〜3月期〜7〜9月期（3）、2023年10〜12月期〜2024年7〜9月期（4）。下落 2018年10〜12月期〜2019年10〜12月期（5）、2021年10〜12月期〜2023年7〜9月期（8）
2回の下落の深さは、どちらも約6割（当ブログの連鎖計算、目安）	−58.0%（2018〜19年）、−59.8%（2021〜23年、範囲−51.4〜−67.0%）
底では各社が赤字か大幅な減益になり、減産と投資削減を発表した	マイクロンの営業利益率−62.4%（2022年12月〜2023年2月）、SKハイニックス−66.9%（2023年1〜3月期）、2022年11月16日マイクロンがウエハー投入を約20%削減
投資の目線：指数は1〜3月の予測で2018年の天井の約0.93倍、利益はすでに2018年の山を超えた会社もある	指数195.3（2016年4〜6月期＝100、予測にもとづく目安）、SKハイニックス2025年10〜12月期の営業利益19.17兆ウォン（2018年7〜9月期の2.96倍）

この回の物差しは、TrendForceの予測と集計を当ブログがつないだ「目安の指数」

TrendForceは、DRAMの契約価格について、四半期が始まる前や途中に「前期比で何%上がる・下がる」という予測を出し、四半期が終わった後に、実際の動きを売上の集計とともに書いてきました。ただし集計で全体の%が示されない四半期も多く、パソコン向けだけの数字や、「下落」とだけ書かれた四半期もあります。

そこで当ブログは、次の順番で四半期ごとに一つの値を選びました。DRAM全体の集計、なければ最後に出た予測の範囲の中央値、それもなければパソコン向けの集計、パソコン向けの予測、%がない四半期は0%。2024年7〜9月期以降は、HBMを除く汎用DRAMの値です。これを2016年4〜6月期を100としてつないだのが、この回の指数です。

予測は、四半期の途中で大きく書き換わることがあります。2025年10〜12月期の汎用DRAMの予測は、2025年9月24日の+8〜13%から、11月26日には+45〜50%へ引き上げられました。予測を使った区間の数字は、あとで集計が出れば変わりうるという前提で読んでください。

四半期の数え方にも注意が要ります。2016〜18年の上昇の「9四半期」と、2021年の上昇の「3四半期」は、TrendForce自身の表現です。それ以外の区切りは、TrendForceの記述をもとにした当ブログの読みです。

局面	期間	四半期数	累積の変化	基準
第1の波上昇	2016年7〜9月期〜2018年7〜9月期	9	+155.6%	TrendForceの4GBモジュール価格（指数では+110.4%）
第1の波下落	2018年10〜12月期〜2019年10〜12月期	5	−58.0%	連鎖（集計・推計・予測の混在）
コロナ禍の小さな波上昇	2020年1〜3月期〜4〜6月期	2	+10.0%	連鎖
コロナ禍の小さな波下落	2020年7〜9月期〜10〜12月期	2	−7.5%	連鎖
第2の波上昇	2021年1〜3月期〜7〜9月期	3	+34.1%	連鎖（中央値）
第2の波下落	2021年10〜12月期〜2023年7〜9月期	8	−59.8%	連鎖（中央値、範囲−51.4〜−67.0%）
第3の波上昇	2023年10〜12月期〜2024年7〜9月期	4	+76.9%	連鎖（中央値）
第3の波一服（汎用）	2024年10〜12月期〜2025年4〜6月期	3	−12.7%	予測の連鎖
第3の波急騰（汎用）	2025年7〜9月期〜2026年1〜3月期	3	+161.4%	予測の連鎖

※TrendForceの公表値をもとにした当ブログの集計・連鎖計算（目安）。累積の変化は局面の直前の四半期から最後の四半期までの指数の変化。範囲は予測の幅の下端・上端をそれぞれつないだ値。汎用DRAMはHBMを除く。

用語メモ：DRAM＝パソコンやサーバーが計算中のデータを一時的に置くメモリー。契約価格＝メーカーと大口の買い手が決める取引価格。スポット価格＝その都度の取引の市場価格。HBM（広帯域メモリー）＝DRAMを積み重ねて高速にしたメモリーで、AI（人工知能）向けの半導体と組み合わせて使う。汎用DRAM＝HBMなどを除く通常のDRAM。TrendForce＝台湾の調査会社。

DRAM価格の推移を一枚の図にすると、3つの山と2つの深い谷が見える

図は、指数の動きを四半期ごとに描いたものです。黒い点と実線は集計にもとづく四半期、白い点と破線は予測の中央値にもとづく四半期で、青い網かけが上昇局面、赤い網かけが下落局面。右端の斜線の部分は、2025年1〜3月期以降がすべて予測であることを示しています。

指数は2016年4〜6月期の100から、2018年7〜9月期に210.4まで上がり、2019年10〜12月期に88.3へ下がりました。2021年7〜9月期に120.5まで戻したあと、2023年7〜9月期の48.4まで下がり、2024年7〜9月期に85.6、一服した2025年4〜6月期が74.7。そして2026年1〜3月期は、予測にもとづいて195.3です。

山の高さは毎回違いますが、二つの深い谷の形はよく似ています。この回では、その山と谷を一つずつ確かめていきます。

第1の波（2016〜2019年）：9四半期の上昇のあと、5四半期で−58.0%

TrendForceは2016年7月5日、DRAMの契約価格は6月に下げ止まり、7〜9月期に+4〜8%上がると予測しました。パソコン向けDRAMモジュールの契約価格は2016年10〜12月期に+30%超、2017年1〜3月期にも+30%以上上がっています（いずれもTrendForceの集計）。

その後も上昇は続き、TrendForceは2018年8月16日の発表で、2018年10〜12月期のDRAMの価格を「9四半期連続の上昇のあとの弱い価格の流れ」と表現しました（英文を当ブログが訳出）。パソコン向け4GBモジュールの価格は、2016年7〜9月期の平均13.5ドルから2018年7〜9月期の34.5ドルへ、155.6%の上昇です。

当ブログの指数では、この区間は+110.4%にとどまります。2016年10〜12月期に全体の予測「10%超」を10%として使うなど、全体の値を優先した決め方のためで、物差しによって上昇の大きさがかなり違うことがわかります。

天井の手前には、言葉のサインがありました。TrendForceは2018年8月13日の発表の見出しで、2018年4〜6月期の売上高は過去最高だったが「価格は天井に近づいている」と書いています（英文を当ブログが訳出）。2018年7〜9月期のパソコン向けの上昇は+1〜2%まで細っていました。

下落は5四半期続きました。2018年10〜12月期は約−8%（期末前の推計）、2019年1〜3月期は約−20%（予測）、4〜6月期は約−25%（予測）、7〜9月期は−20%（集計）、10〜12月期は−5%（予測）。つなぐと58.0%の下落です。

TrendForceは見出しで、2018年10〜12月期の下落を「供給過剰と需要の弱さ」、2019年4〜6月期を「高い在庫と弱い需要」によるものと説明しています（英文を当ブログが訳出）。

会社の数字でも、ほぼ同じ深さです。SKハイニックスのDRAMの平均販売価格は、同じ5四半期に−11%、−27%、−24%、−16%、−7%で、つなぐと−61.4%。TrendForceの8GBモジュールの価格は、2018年8月の68ドルから2019年7月の25.5ドルへ−62.5%でした（いずれも当ブログの計算）。

コロナ禍の小さな波は、2四半期上がって2四半期下がった

2020年は小さな波でした。1〜3月期はわずかな上昇（%なし）、4〜6月期は約+10%（主要メーカーの平均販売価格、TrendForceの集計）。7〜9月期は下落（%なし）、10〜12月期は−5〜10%（集計）で、指数では+10.0%のあと−7.5%です。この波は大きな転換とは見ず、第1の波と第2の波のあいだの揺れとして扱います。

第2の波（2021〜2023年）：3四半期の上昇と、8四半期で−59.8%の下落

2021年の上昇は短いものでした。1〜3月期は+3〜8%（集計）、4〜6月期は+18〜23%（予測が+13〜18%から引き上げられ、集計も同じ幅）、7〜9月期は+3〜8%（予測）。つなぐと+34.1%です。TrendForceは2021年11月16日、10〜12月期の下落によって「3四半期の上昇」が終わると書きました（英文を当ブログが訳出）。

上昇の途中で、買い手の在庫が積み上がっていました。TrendForceによると、パソコン向けDRAMの買い手の在庫は2021年3月の約4〜5週から、7月には8〜10週へ。2021年10〜12月期にはパソコンメーカーで11〜13週、2022年9月にはサーバー向けで9〜12週の「高水位」になりました。在庫の積み上がりが、長い下落の前ぶれでした（当ブログの見方）。

下落は8四半期続きます。2021年10〜12月期−3〜8%、2022年1〜3月期−8〜13%、4〜6月期−0〜5%、7〜9月期−10〜15%（集計）、10〜12月期−13〜18%、2023年1〜3月期−20%（期末前の推計）、4〜6月期−13〜18%、7〜9月期−0〜5%。中央値でつなぐと59.8%の下落で、予測の幅の端どうしをつなぐと−51.4〜−67.0%の範囲になります。

TrendForceは2022年11月16日、2022年7〜9月期のDRAMの売上高が前期比で30%近く減り、「2008年の金融危機以来」の落ち込みだと見出しに書きました（英文を当ブログが訳出）。そして2023年12月4日、契約価格は「7〜9月期に底を打った」と書いています（同）。

底の前後に、各社は減産と投資の削減を相次いで発表した

二つの下落の底の前後で、メーカーが何をしたかを日付で並べます。

日付	会社	発表・記述の内容
2018年12月〜2019年1月	DRAM各社	2019年の設備投資を削減（TrendForce「価格を安定させるため」）
2019年3月・6月	マイクロン	DRAM・NANDを各5%減産、NANDは6月に約10%へ。2019年8月期の設備投資を15億ドル減の約90億ドルに（二次資料）
2019年7月25日	SKハイニックス	10〜12月期からDRAMの生産能力を削減、NANDのウエハー投入を15%超削減、2020年の投資を大幅に減らす
2022年10月3日	メモリー各社	TrendForceの見出し「メモリーメーカーがまれな減産を開始」
2022年10月	キオクシア	四日市・北上のウエハー投入を約30%削減
2022年10月26日	SKハイニックス	2023年の投資を前年比50%超削減
2022年11月16日	マイクロン	DRAM・NANDのウエハー投入を約20%削減、追加の設備投資の削減へ
2022年12月21日	マイクロン	2023年8月期の設備投資を70〜75億ドルに引き下げ、人員を約10%削減
2023年4月7日	サムスン電子	メモリーの減産を表明
2023年5月25日	TrendForce	「大手3社がすべて減産を始めた」

※各社の発表とTrendForceの記述による。キオクシアは会社の決算資料（2022年11月11日）による。マイクロンの2019年の減産は業界誌の報道（二次資料）。

マイクロンは2022年11月16日の発表で、2023年の市場の見通しが弱まったとし、減産の目的を「サプライチェーン全体の在庫を大きく改善するため」と説明しました（英文を当ブログが訳出）。サムスン電子は2023年4月7日、顧客の在庫調整が続いていることを理由に、メモリーの「減産を計画している」と表明しています（同）。

減産の発表から価格の底までの時間も見ておきます。第2の波では、マイクロンの約20%の減産（2022年11月）から、TrendForceが底と書いた2023年7〜9月期まで、およそ3四半期でした。サムスンの表明（2023年4月）からは約1四半期です（いずれも当ブログの読み）。大手がそろって減産を口にしたころが、底に近かったわけです。

大家業でいえば、空室が増えて家賃が下がり続けるなか、近所の大家さんたちが一斉に募集を止め、新築の計画も凍結した時期です。部屋の数が増えなくなって、ようやく家賃の下げ止まりが見えてくる。その順番は、メモリーでも同じでした。

用語メモ：減産＝工場に投入するウエハー（半導体を作る円盤状の板）の枚数を減らすこと。設備投資（capex）＝工場や製造装置への投資。

各社の利益は、価格の波を増幅して大きく振れた

価格の波は、メーカーの利益ではもっと大きな振れになります。3社の山と谷を並べます。

局面	マイクロン営業利益率	SKハイニックス営業利益率	サムスン電子半導体の営業利益（兆ウォン）
第1の波の底（2016年）	−1.0%（2016年6〜8月）	11.5%（2016年4〜6月期）	2.63（2016年1〜3月期）
第1の波の天井（2018年）	51.9%（2018年6〜8月）	56.7%（2018年7〜9月期）	13.65（2018年7〜9月期）
第1の波の底（2019〜20年）	9.2%（2019年12月〜2020年2月）	3.4%（2019年10〜12月期）	3.05（2019年7〜9月期）
第2の波の天井（2021年）	35.7%（2021年6〜8月）	35.3%（2021年7〜9月期）	10.06（2021年7〜9月期）
第2の波の底（2023年）	−62.4%（2022年12月〜2023年2月）	−66.9%（2023年1〜3月期）	−4.58（2023年1〜3月期）
第3の波の上昇の天井（2024年）	25.0%（2024年9〜11月）	はっきりした山なし（40.0〜42.2%）	6.5（2024年4〜6月期）
第3の波の一服（2025年）	22.0%（2024年12月〜2025年2月）	41.4%（2025年4〜6月期）	0.4（2025年4〜6月期）
最新	45.0%（2025年9〜11月）	58.4%（2025年10〜12月期）	16.4（2025年10〜12月期）

※マイクロンは米国会計基準で、決算の四半期（8月末〜9月初めに終わる年度の四半期）。SKハイニックスは韓国の会計基準の連結。サムスン電子は2021年までは「半導体」、2022年以降は「DS」部門の営業利益で、メモリー単独の利益は開示されていない。2024年以降のサムスンは0.1兆ウォン単位。

マイクロンの営業利益率は、2018年6〜8月の51.9%から、2022年12月〜2023年2月には−62.4%まで落ちました。粗利率も61.0%から−32.7%へ。売上高は84.40億ドルから36.93億ドルと、半分以下です。第2の波だけで見ても、天井の2021年6〜8月の35.7%から底の−62.4%まで、価格の指数が約6割下がる間に、営業利益率は98.1ポイント動いています（当ブログの計算）。

SKハイニックスも同じ形で、2018年7〜9月期の56.7%から2023年1〜3月期には−66.9%（売上高5.09兆ウォン、営業損失3.40兆ウォン）。サムスン電子の半導体部門は、2023年1〜3月期から4四半期続けて営業赤字でした。

在庫の膨らみ方も、数字に出ています。当ブログの計算（期末の在庫÷四半期の売上原価×91日）では、マイクロンの在庫日数は2018年6〜8月期末の約100日から、2022年12月1日には約238日まで膨らみました。マイクロンは2023年8月期に、在庫の評価損を14.30億ドルと4.01億ドル、合わせて18.31億ドル計上しています（米国会計基準）。

大家業でいえば、家賃が半分になっても、建物の減価償却や借入の利息、管理の人件費は減らない。だから手取りは家賃以上に振れる、という形です。メモリーの会社の利益が価格より大きく振れるのは、この固定費の重さのためだと私は見ています（当ブログの見方）。

用語メモ：営業利益率＝営業利益÷売上高。粗利率（売上総利益率）＝（売上高−売上原価）÷売上高。在庫日数＝在庫が売上原価の何日分あるかの目安。

第3の波（2023年〜）：4四半期の上昇、3四半期の一服、そして予測で+161.4%

第3の波の上昇は、2023年10〜12月期から始まりました。その四半期の予測は、2023年10月13日の+3〜8%から12月4日に+13〜18%へ引き上げられています。2024年1〜3月期は「20%近く」（予測）、4〜6月期は+13〜18%（集計）、7〜9月期は+8〜13%（集計）。4四半期をつなぐと+76.9%です。

その後、汎用DRAMは一服しました。2024年10〜12月期は、10月9日の予測+0〜5%が11月26日には「下落の見込み」に変わり、TrendForceは後に多くの契約価格が「下向きに転じた」と書いています（%なし、英文を当ブログが訳出）。2025年1〜3月期は−8〜13%、4〜6月期は−0〜5%の予測で、3四半期をつなぐと−12.7%です。

ただし、この一服は汎用品の話です。HBMを含むDRAM全体では、2025年4〜6月期の予測は+3〜8%と、すでに上昇に転じていました。AI向けの需要と汎用品の需要が、違う向きに動いた時期だったと私は見ています（当ブログの見方）。

そして急騰です。汎用DRAMの予測は、2025年7〜9月期が+10〜15%（2025年7月7日）、10〜12月期が+45〜50%（2025年11月26日に引き上げ）、2026年1〜3月期が+55〜60%（2026年1月5日）。3四半期の予測の中央値をつなぐと161.4%の上昇です。

この結果、2016年4〜6月期を100とした指数は、2026年1〜3月期に195.3になります。2018年7〜9月期の天井210.4の約0.93倍、2024年7〜9月期の85.6の約2.28倍です。ただし第1の波の上昇は指数では小さめに出ること（モジュール価格の+155.6%に対して指数は+110.4%）と、2026年1〜3月期は予測であることから、この倍率はあくまで目安です。

利益の水準は、すでに2018年の山を超えた会社があります。SKハイニックスの2025年10〜12月期は、売上高32.83兆ウォン、営業利益19.17兆ウォン、営業利益率58.4%で、2018年7〜9月期と比べて売上高は2.88倍、営業利益は2.96倍でした。サムスン電子の半導体部門は16.4兆ウォンで、2018年7〜9月期の1.20倍です。

マイクロンの2025年9〜11月期は、売上高136.43億ドル、粗利率56.0%、営業利益率45.0%で、2018年6〜8月と比べて売上高は1.62倍、営業利益は1.40倍。営業利益率は51.9%に届いていません。在庫日数は当ブログの計算で約125日、会社自身は126日と説明しています。

NANDの波は、第1の波ではDRAMより3四半期早く天井をつけた

NANDの契約価格の波も、TrendForceの記述から区切ると次のとおりです。

局面	期間	四半期数	下落・上昇の大きさ（基準）
第1の波上昇	2016年7〜9月期〜2017年10〜12月期	6	—（%のない四半期を含む）
第1の波下落	2018年1〜3月期〜2019年4〜6月期	6	−67.3%（SKハイニックスのNANDの平均販売価格の連鎖）／256Gb TLCウエハー「70%超」の下落（TrendForce、2017年11月→2019年3月）
第2の波下落	2022年7〜9月期〜2023年7〜9月期	5	—（直前の2022年4〜6月期は一時、上昇の予測）
第3の波上昇	2023年10〜12月期〜2024年7〜9月期	4	+69.2%（TrendForce、集計と予測の混在）
第3の波一服	2024年10〜12月期〜2025年1〜3月期	2	−4%（2024年10〜12月期、集計）、−10〜15%（2025年1〜3月期、予測）
第3の波急騰	2025年7〜9月期〜2026年1〜3月期	3	+78.4%（予測の中央値の連鎖）

※TrendForceの記述から読んだ区切りと、当ブログの連鎖計算（目安）。−67.3%はSKハイニックスが開示した前期比をつないだ会社の数字。

第1の波では、TrendForceがNANDの価格は「OEM（組立メーカー）の工場が受け入れられる最高の水準に近づいている」と書き（2017年下期について、英文を当ブログが訳出）、TrendForceの記述から読むと2018年1〜3月期に下落へ転じました。DRAMの天井（2018年7〜9月期）より3四半期早い転換です。TrendForceは2017年12月11日、2018年1〜3月期のNANDについて、生産能力の拡大と季節的な閑散期による供給過剰と値下がりを予測していました。

第2の波の下落の直前、2022年4〜6月期には、キオクシアとウエスタンデジタルの工場での材料の汚染を理由に、+5〜10%の上昇予測が出ています（TrendForce、2022年2月10日）。供給の事故は、波の途中でも価格を動かします。TrendForceは2023年10月17日、サムスン電子がNANDの生産を50%減らしたと伝えています。

第3の波の急騰では、NANDの予測は2025年7〜9月期+5〜10%、10〜12月期+20〜25%（引き上げ後）、2026年1〜3月期+33〜38%で、つなぐと+78.4%。DRAMの+161.4%の半分ほどです。NANDとDRAMは同じメモリーでも、波の時期と大きさがずれることがある、と覚えておきたいところです。

用語メモ：NAND（NANDフラッシュ）＝電源を切ってもデータが残るメモリーで、SSD（半導体を使った記憶装置）やスマホの保存に使う。TLC＝1つの記憶素子に3ビットを記録するNANDの方式。ウエハー価格＝チップに切り分ける前のウエハー単位で取引される価格。

3つの波の長さを当てはめると、天井の時期は2026年半ばから2027年末以降まで幅が出る（当ブログのシナリオ）

では、3つの波は、2025年からの上昇について何を教えてくれるのか。ここからは、日付を当てる予想ではなく、過去の長さを当てはめた当ブログのシナリオです。

起点は、今回の上昇の最初の四半期の2025年7〜9月期（3Q25）です。上昇の長さを3通りに置き、下落の長さには第1の波の5四半期と、第2の波の8四半期を当てはめます。計算は四半期の足し算だけです。

シナリオ（当ブログの仮定）	上昇の四半期数	最後の上昇	下落の始まり	底（下落5／8四半期）	次の上昇（同）
S-A「短い上昇」	4	2026年4〜6月期	2026年7〜9月期	2027年7〜9月期／2028年4〜6月期	2027年10〜12月期／2028年7〜9月期
S-B「過去平均」	7・8	2027年1〜6月期	2027年4〜9月期	2028年4〜9月期／2029年1〜6月期	2028年7〜12月期／2029年4〜9月期
S-C「長い上昇」	10以上	2027年10〜12月期以降	2028年1〜3月期以降	2029年1〜3月期以降／2029年10〜12月期以降	2029年4〜6月期以降／2030年1〜3月期以降

※当ブログの試算で、予想ではない。最後の上昇＝3Q25＋（上昇の四半期数−1）、底＝下落の始まり＋（下落の四半期数−1）。S-Aの4四半期は第3の波の上昇の長さ。S-Bの7〜8四半期は、JPモルガンが示したとされる「過去平均」（報道による。数え方の定義は不明で、この回の9・3・4四半期の平均は約5.3四半期）。S-Cの10四半期以上は、同社の今回の見方（報道による）で、第1の波の9四半期にも近い。

深さも、同じように当てはめられます。S-Aで、2026年4〜6月期は横ばいと置き、天井を2026年1〜3月期の水準とします。2025年4〜6月期を100とした指数では261.4です。

過去の2回と同じ−58%なら109.8、−60%なら104.5で、2025年4〜6月期の水準の約1.05〜1.10倍に戻る計算になります（当ブログの試算）。2025年4〜6月期の水準まで戻るには、−61.7%の下落が必要です。S-BとS-Cは天井の高さが決まらないので、天井×0.42、×0.40という形でしか書けません。

どのシナリオにも、崩れる条件があります。S-Aは、マイクロンの「2026年を越えて」逼迫が続くという見方（2025年12月17日、第三者の書き起こし）、キオクシア幹部の「2027年まで」（報道による）、南亜科技（ナンヤ）の、2027年上半期まで新しい供給は限られるという見方（報道による）、HBMの2026年分の契約済みと合いません。

逆に、スポット価格の週ごとの上昇率が+9.6%から+2.0%へ鈍った動き（2026年1月）や、TrendForceのスマホ生産の見通しの−7%への引き下げは、S-Aの側の材料です。

S-Bは、端末の需要の減少、買いだめの解消（メーカー3社が発注を精査していると報道）、AI投資の減速が重なれば短くなり、大型工場の遅れやモルガン・スタンレーの「ピークは2027年」（報道による）の見方どおりなら長くなります。

S-Cは、2027年に動き出すマイクロンのアイダホ1棟目（ID1）や龍仁1期、M15Xのフル稼働、中国のメーカーの増産、華邦電子（ウィンボンド）会長の、2年後には下降局面が来る可能性があるという見方（2025年10月、報道による）が当たれば崩れます。

投資の目線：株価は、価格の天井より先に天井をつけてきた

ここからは、3つの波を、メモリー関連の株を持つ人や見ている人の目線に置き換えます。売買を勧めるものではなく、株の性格と確かめる点の整理です。

まず、株価と価格の時間差です。2015年1月〜2026年1月の月末終値で見ると、マイクロンの株価は2018年5月の57.59ドルで天井をつけ、DRAM価格の天井（2018年7〜9月期）より3か月早く動きました。

2023年7〜9月期の価格の底に対しては、2022年12月の49.98ドルで底をつけ、8か月先行しています。ただし2021年は、価格の天井（7〜9月期）より4か月遅い12月に株価の高値がつく例外でした。

次に、株価の振れの大きさです。第2の波の下落では、マイクロンの株価は2021年12月の93.15ドルから2022年12月の49.98ドルへ−46.3%、SKハイニックスは2021年2月から2022年12月に−47.0%でした。価格の指数が−59.8%下がる間に、株価は先に半分近く下がり、価格の底より前に上がり始めたことになります。

小さな揺れにも、株価は大きく反応しました。第3の波の一服で、汎用DRAMの価格は予測の連鎖で−12.7%でしたが、株価は2024年6〜7月の高値から、マイクロンが−41.5%（2025年4月まで）、SKハイニックスが−32.4%（2024年11月まで）、サムスン電子が−37.5%（2025年1月まで）下がっています。

その安値から2026年1月末までに、マイクロンは+439.2%、SKハイニックスは+468.5%、サムスン電子は+206.3%上がりました。価格より株価のほうが振れが大きいのが、この3つの波の株の性格です（当ブログの見方）。

NANDの比重が大きい会社を見る人は、DRAMとは別にNANDの数字を確かめる必要があります。第1の波ではNANDの天井がDRAMより3四半期早く、第3の波の急騰でもNANDの予測の上げ幅はDRAMの半分ほどでした。NANDを主力とするキオクシアのような会社は、DRAMの波だけでは読めません。

そして、いまの位置です。SKハイニックスの利益はすでに2018年の山を超え、マイクロンの利益率も45.0%まで戻りました。過去の波では、利益が山をつけるころ、株価はすでに天井を過ぎていた例が多くありました（2018年の3社、2021年のSKハイニックスとサムスン電子、2024年のマイクロン）。利益が高いと、PER（株価が1株利益の何年分か）は低く見えやすい。その読み方は、メモリー株を取り上げる回で確かめます。

確かめたいのは、価格の勢いが変わるサインです。第2の波では、買い手の在庫が4〜5週から8〜13週へ積み上がってから、8四半期の下落が続きました。いまは逆に、メーカーの在庫は「枯渇に近づく」とTrendForceは書き（2026年1月5日）、サムスン電子のDRAMの在庫は約6週で通常の10〜12週を下回ると報じられています（報道による）。在庫がどちらへ動くかは、次の数四半期の大事な手がかりです。

パソコンやサーバーを買う会社にとっては、第3の波の急騰は仕入れの値上がりです。過去の波のように価格が下がる局面が来れば、今度は手元の在庫の評価が問題になります。会計と税金の扱いは、税金の回で整理します。

確かめる点	2026年1月時点の数字	当ブログの見方
上昇の長さ	2025年7〜9月期から3四半期目（2026年1〜3月期は予測）	過去の上昇は9・3・4四半期。長さはばらつき、平均では読めない
価格の水準	指数195.3（2018年の天井210.4の約0.93倍、予測にもとづく目安）	予測は途中で書き換わる。次の四半期の予測と集計で確かめる
利益の水準	SKハイニックス営業利益率58.4%（2018年の山は56.7%）、マイクロン45.0%	過去は、利益が山をつけるころに株価は天井を過ぎていた
在庫	メーカーの在庫は「枯渇に近づく」（TrendForce、2026年1月5日）、サムスンのDRAM在庫は約6週（報道）	第2の波は、買い手の在庫の積み上がりから下落が長引いた
減産・投資の発表	マイクロン2026年9月期の設備投資約200億ドル（従来の見込み約180億ドル）	過去の底の前後には減産・投資削減の発表が相次いだ。いまは逆向き

3つの波が教えるのは、上昇の長さはばらつき、下落の深さは似ていたこと

この回で確かめたことを振り返ります。2016〜2025年のDRAMの契約価格は、上昇が9・3・4四半期と長さがばらばらでした。一方、下落は5四半期と8四半期で、深さは当ブログの連鎖計算（目安）で−58.0%と−59.8%と、よく似ていました。

底の前後では、各社がそろって減産と投資の削減を発表し、利益は価格より大きく振れました。2018年の天井から2023年の底まで、マイクロンの営業利益率は51.9%から−62.4%へ、SKハイニックスは56.7%から−66.9%へ。第3の波では、予測ベースで+161.4%の急騰が続き、SKハイニックスの利益はすでに2018年の山を超えています。

これから見ていきたいのは、TrendForceの2026年4〜6月期の予測と、2025年10〜12月期・2026年1〜3月期の集計、スポット価格の週ごとの動き、メーカーと買い手の在庫の週数、そして各社の設備投資の計画です。

大家業を長く続けていると、満室の期間がどれだけ続くかは読めなくても、空室が増え始めたときの下がり方には、街ごとの癖があると感じます。メモリーも、上り坂の長さは毎回違いましたが、下り坂の深さには似た形がありました。2025〜2026年の高騰の中身を取り上げる回、天井のサインを点検する回、次の暴落の時期を3つのシナリオで考える回もあわせてどうぞ。

※本記事は公表資料をもとにした情報提供を目的としたもので、特定の銘柄や商品の売買を勧めるものではありません。メモリー価格の時期やシナリオは、過去のデータに当ブログが置いた前提を当てはめた試算で、将来の価格・業績・株価を予想・保証するものではありません。

※数値は各社の決算資料・米国証券取引委員会（SEC）への提出書類・WSTS（世界半導体市場統計）・調査会社の公表資料などをもとに当ブログが集計・計算したもので、四捨五入の関係で合計が合わない場合があります。数値は2026年1月31日までに公表されたもので、時点は本文・表に記載しています。税制は2026年1月31日時点の法令にもとづき、令和8年度税制改正大綱の内容は今後の法改正で決まります。

出典・参考

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DRAM Contract Prices to Rise Over 10% Sequentially in Fourth Quarter as Memory Demand Stays Hot, Says TrendForce（TrendForce、2016年9月6日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20160906-9514.html
TrendForce Reports Global DRAM Revenue Jumped 18.2% Sequentially in Fourth Quarter of 2016 Owing to Soaring Contract Prices for PC DRAM（TrendForce、2017年2月14日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20170214-9652.html
1Q17 Global DRAM Revenue Rose by 13.4% From Prior Quarter Due to a 30% Hike in PC DRAM Contract Price, Says TrendForce（TrendForce、2017年5月18日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20170518-9752.html
TrendForce Says PC DRAM Contract Price Rose by Over 10% Sequentially and Global DRAM Revenue Increase by 16.9% Sequentially in Second Quarter（TrendForce、2017年8月17日）https://trendforce.com/presscenter/news/20170817-9832.html
TrendForce Reports 3Q17 DRAM Revenue Hit a New High With a 16.2% Sequential Increase; DRAM Prices to Rise by 10% on Average in 4Q17（TrendForce、2017年11月13日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20171113-9912.html
TrendForce Forecasts Oversupply and Price Drop in 1Q18 NAND Flash Market, Production Capacity Expansion and Low Season are Main Causes（TrendForce、2017年12月11日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20171211-9927.html
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DRAM Market Again Saw Record High Revenue in 2Q18 but Prices Are Approaching Their Peaks, Says TrendForce（TrendForce、2018年8月13日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20180813-10036.html
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Decline in Q4 DRAM Contract Prices Lessens as Buying Momentum Recovers, Says TrendForce（TrendForce、2019年11月11日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20191111-10197.html
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Global DRAM Revenue Holds Steady in 4Q19 as Shipment Growth Offsets Price Declines, Says TrendForce（TrendForce、2020年2月18日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20200218-10224.html
DRAM Revenue Rises by 15.4% in 2Q20, with Possible Decline in Prices Expected for 3Q20, Says TrendForce（TrendForce、2020年8月19日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20200819-10443.html
DRAM Revenue for 4Q20 Undergoes Modest 1.1% Increase QoQ in Light of Continued Rising Shipment and Falling Prices, Says TrendForce（TrendForce、2021年3月4日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20210304-10690.html
PC DRAM Contract Prices Projected to Undergo Remarkable 13-18% Increase QoQ in 2Q21 Owing to High Demand from End Products and Data Centers, Says TrendForce（TrendForce、2021年3月16日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20210316-10717.html
DRAM Prices Projected to Rise by 18-23% QoQ in 2Q21 Owing to Peak Season Demand, Says TrendForce（TrendForce、2021年4月20日）https://trendforce.com/presscenter/news/20210420-10768.html
DRAM Prices for 3Q21 Projected to Undergo Minor QoQ Increase of 3-8% Owing to Rising Demand from Peak Season, Says TrendForce（TrendForce、2021年7月13日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20210713-10858.html
DRAM Prices Projected to Decline by 3-8% QoQ in 4Q21 Due to Rising Level of Client Inventory, Says TrendForce（TrendForce、2021年9月22日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20210922-10947.html
DRAM Industry’s Revenue Rises by 10% QoQ for 3Q21 Thanks to Slight Shipment Growth and Ongoing Quote Hikes, Says TrendForce（TrendForce、2021年11月16日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20211116-11007.html
DRAM ASP Expected to Decline by 8-13% QoQ in 1Q22 Owing to Seasonal Demand Downturn, Says TrendForce（TrendForce、2021年12月13日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20211213-11050.html
NAND Flash Pricing Set to Spike 5-10% in Q2 Due to Material Contamination at WDC and Kioxia, Says TrendForce（TrendForce、2022年2月10日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20220210-11116.html
Pincered by Russian-Ukrainian War and Inflation, DRAM Price Drop Forecast to Continue in 2Q22 by 0-5%, Says TrendForce（TrendForce、2022年3月28日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20220328-11175.html
Suppliers More Willing to Acquiesce on Price, 3Q22 DRAM Pricing Decline Expands to Nearly 10%, Says TrendForce（TrendForce、2022年7月4日）https://trendforce.com/presscenter/news/20220704-11286.html
Consumer Demand Remains Stagnant, Supply Chain Inventories Remain High, DRAM Q4 Price Drop to Expanded to 13~18%, Says TrendForce（TrendForce、2022年9月22日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20220922-11391.html
Supply-side Inventory Proves Difficult to Dump as Demand Weakens Rapidly, Memory Manufacturers Initiate Rare Production Reduction, Says TrendForce（TrendForce、2022年10月3日）https://trendforce.com/presscenter/news/20221003-11403.html
Due to Falling Shipments and Prices, Global DRAM Revenue for 3Q22 Showed QoQ Drop of Almost 30%—Unprecedented Since 2008 Financial Crisis, Says TrendForce（TrendForce、2022年11月16日）https://trendforce.com/presscenter/news/20221116-11459.html
QoQ Decline in DRAM ASP Will Moderate to Around 13~18% for 1Q23, but Slump Will Continue, Says TrendForce（TrendForce、2023年1月9日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20230109-11533.html
Decline in DRAM ASP Narrows to 10~15% in 2Q23 with No End in Sight, Says TrendForce（TrendForce、2023年3月28日）https://trendforce.com/presscenter/news/20230328-11626.html
DRAM and NAND Flash Prices Expected to Fall Further in 2Q23 Due to Weak Server Shipments and High Inventory Levels, Says TrendForce（TrendForce、2023年5月9日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20230509-11667.html
DRAM Industry Q1 Revenues Decline 21.2% QoQ, Marking Third Consecutive Quarter of Downturn, Says TrendForce（TrendForce、2023年5月25日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20230525-11688.html
DRAM ASP Decline Narrows to 0~5% for 3Q23 Owing to Production Cuts and Seasonal Demand, Says TrendForce（TrendForce、2023年7月5日）https://trendforce.com/presscenter/news/20230705-11743.html
Q4 DRAM Contract Prices Set to Rise, with Estimated Quarterly Increase of 3-8%, Says TrendForce（TrendForce、2023年10月13日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20231013-11880.html
Suppliers Scale Back Production, Q4 NAND Flash Contract Prices Projected to Climb 8~13%, Says TrendForce（TrendForce、2023年10月17日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20231017-11883.html
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DRAM Industry Revenue Surges 24.8% in 2Q24, Upward Revision of Contract Price Increase for Q3, Says TrendForce（TrendForce、2024年8月15日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20240815-12254.html
NAND Flash Shipments Growth Slows in 2Q24, Revenue Up 14% Driven by AI SSD Demand, Says TrendForce（TrendForce、2024年9月9日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20240909-12297.html
Buyers Focus on Inventory Reduction; Slowing Demand Growth Constrains Q4 Memory Price Increases, Says TrendForce（TrendForce、2024年10月9日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20241009-12325.html
Server DRAM and HBM Boost 3Q24 DRAM Industry Revenue by 13.6% QoQ, Says TrendForce（TrendForce、2024年11月26日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20241126-12380.html
Enterprise SSD Demand Soars While Consumer Orders Lag, Driving 3Q24 NAND Flash Revenue Up 4.8%, Says TrendForce（TrendForce、2024年11月27日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20241127-12383.html
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Server DRAM and HBM Continue to Drive Growth, 4Q24 DRAM Industry Revenue Increases by 9.9% QoQ, Says TrendForce（TrendForce、2025年2月27日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20250227-12492.html
Weak Consumer Electronics Demand Drives 4Q24 NAND Flash Revenue Down 6.2% QoQ, Says TrendForce（TrendForce、2025年3月3日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20250303-12494.html
Downstream Inventory Reduction Eases DRAM Price Decline in 2Q25（TrendForce、2025年3月25日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20250325-12528.html
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AI Infrastructure Continues to Strengthen NAND Flash Demand; Kioxia Posts Highest QoQ Growth of 33.1% in 3Q25（TrendForce、2025年12月3日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20251203-12813.html
Memory Makers Prioritize Server Applications, Driving Across-the-Board Price Increases in 1Q26（TrendForce、2026年1月5日）https://www.trendforce.com/presscenter/news/20260105-12860.html
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Memory Spot Price Update – DRAM surges as sellers hold back inventory, mainstream DDR4 up nearly 10%（TrendForce News、2026年1月14日）https://www.trendforce.com/news/2026/01/14/insights-memory-spot-price-update-dram-surges-as-sellers-hold-back-inventory-mainstream-ddr4-up-nearly-10/
Memory Spot Price Update: DDR4/DDR5 Hit Highs, Buyers Hesitant; DDR3 Sees Uptick（TrendForce News、2026年1月28日）https://www.trendforce.com/news/2026/01/28/insights-memory-spot-price-update-ddr4ddr5-hit-highs-buyers-hesitant-ddr3-sees-uptick/
Samsung, SK hynix and Micron reportedly rein in orders to curb hoarding as supply tightness persists（TrendForce News、2026年1月30日）https://www.trendforce.com/news/2026/01/30/news-samsung-sk-hynix-and-micron-reportedly-rein-in-orders-to-curb-hoarding-as-supply-tightness-persists/
Record-Low Memory Stock Could Signal Supercycle Ahead, Likely Peaking by 2027（TrendForce News、2025年9月30日）https://www.trendforce.com/news/2025/09/30/news-record-low-memory-stock-could-signal-supercycle-ahead-likely-peaking-by-2027/
Nanya Tech posts record Q4 EPS NT$3.58, flags tight DDR5/4/3 supply and 1Q price hikes（TrendForce News、2026年1月19日）https://www.trendforce.com/news/2026/01/19/news-nanya-tech-posts-record-q4-eps-nt3-58-flags-tight-ddr543-supply-and-1q-price-hikes/
DDR4結構性缺貨華邦電明年營收戰千億元規劃新一輪擴產（鉅亨網、2025年10月19日）https://news.cnyes.com/news/id/6196913
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‘삼성SK 영업이익 200조’ 전망도…JP모건, 역대급 슈퍼사이클 예측（머니투데이、2026年1月1日）https://www.mt.co.kr/industry/2026/01/01/2026010112534633899
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